Credendo (Delcredere) : audit 2026-03-29

Date : 2026-03-29 Statut : 🟢 Maintien (avec des réformes de gouvernance) Catégorie : entreprises publiques

Synthèse

Phase 1 : recherche approfondie

1A. De quoi s'agit-il exactement ?

Credendo est l'agence officielle belge de crédit à l'exportation (ECA, Export Credit Agency). C'est le deuxième plus ancien assureur-crédit public au monde, après celui du Royaume-Uni. Le ministère des Affaires économiques a créé en 1921 la « Commission du Ducroire » pour soutenir les exportations belges. Par arrêté royal du 10 janvier 1935, celle-ci a été détachée du ministère sous le nom d'« Office national du Ducroire » (ONDD). En 1939, l'ONDD est devenu une institution financière publique autonome dotée de la personnalité juridique, sous garantie de l'État. La loi du 18 avril 2017 a modifié le nom officiel en « Delcredere », avec « Credendo Export Credit Agency » comme nom de marque commerciale.

Base juridique : loi du 31 août 1939 relative à l'Office national du Ducroire, modifiée à plusieurs reprises, en dernier lieu par la loi du 18 avril 2017.

Actionnariat : 100 % État belge. Il n'y a pas de cotation en Bourse ni d'actionnaires privés.

Niveau de pouvoir : fédéral. Depuis l'arrêté royal du 27 octobre 2020, Credendo est placée sous la tutelle conjointe des ministres des Finances, de l'Économie et du Commerce extérieur. Le budget est approuvé par ces ministres et par le ministre du Budget et communiqué à la Chambre ; les comptes annuels vont à la Chambre via la Cour des comptes.

Budget et finances (2025, premier rapport annuel selon IFRS 17) :

• Primes brutes émises (après remises) : 421 M€ (2024 : 481 M€, une année exceptionnellement forte)
• Produits d'assurance : 438,3 M€
• Résultat d'assurance : 76,8 M€
• Résultat net d'assurance et financier : 163,7 M€
• Bénéfice consolidé : 122,0 M€ (2024 : 266,0 M€ ; 2023 : 130,3 M€)
• Total des fonds propres : 3,42 Mds € ; la dotation initiale de l'État s'élève à 297,5 M€
• Capacité de couverture : 33 Mds €
• Transactions assurées en 2025 : 90,7 Mds €

Personnel : 536 collaborateurs (à l'échelle du groupe, 2025), avec des implantations dans douze pays européens.

Gouvernance :

• Conseil d'administration composé d'un président, d'un vice-président et de dix membres, tous nommés par arrêté royal après délibération en Conseil des ministres : quatre membres sur proposition des ministres des Finances, des Affaires étrangères, de l'Économie et de la Coopération au développement, et six membres sur proposition des trois gouvernements régionaux (deux par Région). Mandats de cinq ans, renouvelables
• Président : Vincent Reuter (depuis 2010)
• CEO : Dirk Terweduwe (depuis fin 2009), assisté de deux deputy CEO
• Comité d'audit et des risques ; comité de rémunération
• Délégués ministériels au conseil d'administration (article 19 de la loi de 1939)

1B. Que fait-il en pratique ?

Missions principales :

1. Assurance-crédit à l'exportation avec garantie de l'État assure les entreprises et les banques belges contre les risques politiques et commerciaux du commerce international, surtout pour les biens d'équipement, les projets industriels et les chantiers de construction dans les pays non membres de l'OCDE
2. Assurance des investissements couvre les investissements belges à l'étranger
3. Garanties financières cautionne les prêts bancaires pour les transactions d'exportation
4. Financement direct de transactions d'exportation, y compris pour les petits exportateurs
5. Réassurance des risques d'autres assureurs

Structure du groupe : à côté de la maison mère publique (avec garantie de l'État), Credendo compte deux filiales d'assurance privées sans garantie de l'État, chacune sous contrôle prudentiel comme assureur ordinaire :

• Credendo Trade Credit Insurance (assurance-crédit à court terme ; née de la fusion de Short-Term Non-EU Risks et de Short-Term EU Risks, achevée en avril 2025 avec effet rétroactif au 1er janvier 2025)
• Credendo Guarantees & Speciality Risks (cautionnements, risques complémentaires et spéciaux)

Avec la maison mère, le groupe compte seize succursales, réparties dans douze pays européens (2025). Les filiales proposent de l'assurance-crédit commerciale et ont chacune leur propre notation S&P (A, 2026).

Qui est le public ? Les entreprises exportatrices belges (de la PME à la multinationale), les banques qui financent des crédits à l'exportation et les investisseurs étrangers ayant des intérêts belges.

Performances : Credendo est financièrement très solide. Les fonds propres de 3,42 milliards d'euros (2025) représentent plus de dix fois la dotation initiale de l'État. S&P attribue à la maison mère une notation AA- avec perspective stable (depuis le 30 avril 2026), identique à celle de l'État belge. Credendo a dégagé un bénéfice en 2023, en 2024 et en 2025. Ce bénéfice reste dans l'institution et renforce les fonds propres, qui appartiennent entièrement à l'État, sans coût budgétaire.

Chevauchements : limités. Credendo est la seule agence fédérale de crédit à l'exportation. Les agences régionales d'exportation (FIT, AWEX, hub.brussels) font de la promotion et de l'accompagnement à l'exportation, mais pas d'assurance-crédit à l'exportation. Il y a complémentarité, pas de chevauchement.

1C. Comparaison internationale

Analyse : il existe deux grands modèles dans le monde :

1. Modèle public (Belgique/Credendo, Suisse/SERV) : l'État possède et exploite lui-même l'agence. Avantage : contrôle direct, pas de marge bénéficiaire pour un intermédiaire. Inconvénient : moins de pression du marché sur l'efficience.
2. Modèle de mandat (Pays-Bas/ADSB, Allemagne/Euler Hermes, Autriche/OeKB) : une entreprise privée exécute au nom de l'État. Avantage : expertise de marché, avantages d'échelle. Inconvénient : problème de principal-agent, contrôle démocratique moins direct.

Le modèle public belge fonctionne bien. Credendo est financièrement solide, dégage systématiquement un bénéfice et détient une notation solide. Le modèle danois de fusion (EIFO) est intéressant comme source d'inspiration pour combiner crédit à l'exportation et investissements verts.

1D. Problèmes et critiques

1. Combustibles fossiles : la principale critique porte sur le rôle historique de Credendo dans l'assurance de projets d'énergie fossile. Selon des réponses du ministre des Finances à des questions parlementaires, entre juillet 2016 et juillet 2021, on estime que 17,4 % du portefeuille d'assurance-crédit classique de l'ECA (environ 3,4 milliards d'euros) sont allés à des projets fossiles, surtout du midstream (transport et stockage). Depuis le 1er janvier 2023, une Fossil Fuel Policy est en vigueur : Credendo ne soutient plus que dans des circonstances exceptionnelles les projets du secteur international de l'énergie fossile (exploration, production, transport, stockage, raffinage et distribution de charbon, de pétrole et de gaz, et production d'électricité sans abattement des émissions). Ces exceptions restent possibles, et il s'agit d'une politique propre de Credendo, pas d'une obligation légale.

2. Transparence : Credendo publie des rapports annuels et, conformément aux accords de l'OCDE, les projets ayant un impact environnemental et social important (catégorie A avant, catégories A et B après). Le budget et les comptes annuels parviennent à la Chambre. Mais il n'existe pas de rapportage systématique au parlement sur toutes les grandes transactions avec garantie de l'État : quels secteurs et quels pays, quels montants et quel impact sociétal.

3. Gouvernance et nominations : le conseil d'administration se compose, outre le président et le vice-président, de quatre membres sur proposition de ministres fédéraux et de six sur proposition des trois gouvernements régionaux. Cela assure une large représentation, mais aussi une influence politique sur ce qui devrait être une institution technique et financière. Le CEO est en place depuis fin 2009, le président depuis 2010 ; les mandats d'administrateur durent cinq ans et sont renouvelables, sans maximum. Des mandats longs offrent de la stabilité, mais soulèvent aussi des questions sur le renouvellement.

4. Rapport public/privé : la structure du groupe, une maison mère publique avec garantie de l'État et des filiales privées sans garantie de l'État, est inhabituelle et potentiellement problématique. Les filiales ont une notation propre, plus basse (A), mais le lien avec une maison mère publique bénéficiant de la garantie de l'État peut donner, face à des acteurs purement privés, l'impression d'une aide d'État implicite.

5. Politique de durabilité : la Belgique a adhéré en novembre 2021 à Export Finance for Future (E3F), et Credendo a lancé en 2022 le Green Package, avec de meilleures conditions pour les projets verts. L'inventaire fédéral des subsides aux combustibles fossiles (SPF Santé publique et SPF Finances, 2025) traite le soutien à l'exportation via Credendo comme un cas limite de subside fossile, mais n'a pas pu actualiser les données faute de données.

Phase 2 : évaluation au regard des neuf principes

Synthèse : 6× ✅, 3× ⚠️, 0× ❌

Credendo obtient globalement de bons résultats. Les trois points à améliorer sont :

1. Transparence davantage de rapportage parlementaire sur les projets couverts et leur impact sociétal
2. Simplicité la structure hybride public/privé mérite d'être clarifiée
3. Numérique d'abord intégration dans la numérisation publique plus large

Phase 3 : la proposition de HART

3A. Classification

🟢 Maintien : avec des réformes de gouvernance

Credendo est l'une des institutions publiques belges qui fonctionnent le mieux. Elle dégage un bénéfice, détient une notation solide, sert un objectif clair (la promotion des exportations belges) et opère au bon niveau de pouvoir. Supprimer ou réformer en profondeur détruirait de la valeur.

3B. Proposition concrète

Ce qui change :

1. Réforme de la transparence : rapport annuel au parlement sur toutes les transactions de plus de 10 millions d'euros qui bénéficient de la garantie de l'État, avec le secteur, le pays, l'évaluation de l'impact environnemental et les effets attendus sur l'emploi en Belgique. Cela s'appuie sur la publication des projets à fort impact environnemental et social que Credendo effectue déjà conformément aux accords de l'OCDE.

2. Modernisation de la gouvernance :

   • Réduire le conseil d'administration, du modèle existant (président, vice-président et dix membres sur proposition de quatre ministres fédéraux et de trois gouvernements régionaux) vers un conseil plus compact et plus indépendant de maximum 9 membres : 3 représentants des pouvoirs publics (pas de mandataires politiques ni de collaborateurs de cabinet), 3 experts indépendants (finances, commerce international, durabilité) et 3 représentants des parties prenantes (entreprises exportatrices, PME, travailleurs)
   • Mandats sunset pour le CEO et le président : 5 ans avec des objectifs publics, renouvelables une seule fois pour 3 ans, soit 8 ans au maximum
   • Sélection via l'Organe de nomination indépendant à créer (proposition HART au niveau fédéral)

3. Ancrage de la durabilité : inscrire dans la loi l'exclusion du soutien au secteur de l'énergie fossile et supprimer progressivement les exceptions restantes pour aboutir à une sortie complète au cours de la première législature. Intégration d'un test climat dans chaque décision de couverture supérieure à 5 millions d'euros. Sur le modèle de l'EIFO danois, qui combine crédit à l'exportation et investissements verts.

4. Simplification de la structure : séparer plus clairement, sur le plan juridique et opérationnel, les filiales privées (qui ne bénéficient pas de la garantie de l'État) de la maison mère publique. Pas de subsides croisés. Le cas échéant à terme : céder les activités privées si elles ne contribuent pas à la mission publique.

Impact estimé :

• Aucune économie n'est nécessaire. Credendo ne coûte rien à l'État ; le bénéfice renforce les fonds propres d'une institution qui appartient entièrement à l'État
• Un meilleur contrôle démocratique sans porter atteinte à l'autonomie opérationnelle
• Un mandat plus clair en direction de la transition climatique
• Une gouvernance plus forte grâce à la dépolitisation du conseil

Trajet de mise en œuvre :

• Modification de la loi de 1939 pour les réformes de gouvernance et les obligations de transparence
• Adaptation du statut organique pour l'ancrage de la durabilité
• Horizon temporel : 1 à 2 ans après la formation du gouvernement

Phase 4 : point du programme (texte prêt pour le site)

Partie A : le point du programme

Credendo (agence belge de crédit à l'exportation) : Maintien L'une des rares institutions publiques qui, elle, fonctionne : rentable, notation solide, pas besoin d'un centime d'argent public. Mais plus de transparence sur les projets qui reçoivent notre garantie d'État, et un conseil d'administration fondé sur l'expertise plutôt que sur la carte de parti.

Partie B : l'explication

Comment cela fonctionne aujourd'hui

Credendo est l'agence belge de crédit à l'exportation, créée en 1921 et donc le deuxième assureur-crédit public le plus ancien au monde. Elle assure les entreprises belges contre les risques politiques et commerciaux lorsqu'elles exportent vers des marchés difficiles. Pensez à une entreprise de construction belge qui bâtit un pont au Congo, ou à un fabricant de machines qui livre à un client turc. Si le client ne paie pas ou si le pays sombre dans la crise, Credendo intervient avec la garantie de l'État belge. Credendo a une capacité de couverture de 33 milliards d'euros, une notation AA- de S&P (identique à celle de l'État belge) et a réalisé en 2025 un bénéfice de 122 millions d'euros, après une année 2024 exceptionnellement forte avec 266 millions d'euros. Elle compte 536 collaborateurs (2025), avec des implantations dans douze pays européens, et des fonds propres de 3,4 milliards d'euros, constitués à partir d'une dotation initiale de l'État d'à peine 297,5 millions d'euros. L'État possède donc une institution qui vaut plus de dix fois ce qu'il y a investi.

Ce qui ne va pas

Peu de choses, et c'est la réponse honnête. Credendo est l'une des institutions publiques belges qui fonctionnent le mieux. Mais il y a trois points à améliorer :

Premièrement : la transparence. Credendo publie les projets ayant le plus grand impact environnemental, mais le parlement ne reçoit pas de vue d'ensemble complète des grandes transactions couvertes par la garantie de l'État. Si l'État belge se porte garant pour une capacité de couverture de 33 milliards d'euros, on peut attendre que le parlement sache pour quoi.

Deuxièmement : la gouvernance. Le conseil d'administration se compose de membres proposés par quatre ministres fédéraux et par les trois gouvernements régionaux. Ce n'est pas une gouvernance fondée sur l'expertise, c'est un compromis politique. Le CEO est en place depuis fin 2009, le président depuis 2010, et les mandats d'administrateur sont renouvelables sans maximum. C'est trop long pour une institution de cette importance.

Troisièmement : le climat. Entre 2016 et 2021, on estime que 17,4 % du portefeuille classique, soit environ 3,4 milliards d'euros, sont allés à des projets fossiles, avec la garantie de l'État comme filet de sécurité. Depuis 2023, Credendo ne soutient plus le secteur de l'énergie fossile que dans des circonstances exceptionnelles, mais ces exceptions restent possibles et la politique n'est pas ancrée dans la loi.

Comment cela fonctionne ailleurs

Le Danemark a fusionné en 2023 son agence de crédit à l'exportation (EKF) avec le fonds national de croissance et le fonds d'investissement vert pour former l'EIFO. Une seule institution qui combine crédit à l'exportation, capital de croissance et financement vert. Résultat : un interlocuteur unique pour les entreprises et un screening ESG (environnement, climat, social, gouvernance) de chaque nouvelle transaction.

Les Pays-Bas optent pour un autre modèle : Atradius Dutch State Business est une entreprise privée qui opère au nom de l'État, toutes les primes et tous les risques étant pour le compte du Trésor néerlandais. Les ministères des Finances et des Affaires étrangères déterminent la politique. L'avantage : une séparation nette entre exécution et politique.

L'Allemagne laisse Euler Hermes gérer les garanties de crédit à l'exportation comme mandataire de l'autorité fédérale.

Le modèle belge, une institution publique qui opère elle-même, n'est pas moins bon que ces alternatives. Le modèle belge fonctionne. Mais la combinaison danoise du crédit à l'exportation et des investissements verts et la transparence néerlandaise sur la responsabilité politique sont des éléments à reprendre.

Ce que HART propose

1. Maintenir Credendo comme institution publique autonome sous tutelle fédérale. C'est une institution qui fonctionne. On ne touche pas à ce qui fonctionne.

2. Transparence parlementaire : rapport annuel à la Chambre sur toutes les transactions de plus de 10 millions d'euros : secteur, pays, impact environnemental et effet attendu sur l'emploi belge. Le citoyen ne paie pas pour Credendo, mais il se porte bel et bien garant. Alors il peut savoir pour quoi.

3. Moderniser la gouvernance : conseil d'administration plus compact, de maximum 9 membres. Trois représentants des pouvoirs publics (pas de politiciens ni de collaborateurs de cabinet), trois experts indépendants, trois parties prenantes. Sélection via l'Organe de nomination indépendant. Le CEO et le président reçoivent un mandat de cinq ans avec des objectifs publics, renouvelable une seule fois pour trois ans : huit ans au maximum.

4. Ancrer le climat dans la loi : inscrire dans la loi la sortie progressive des couvertures de combustibles fossiles, et non dans une politique interne qui peut être ajustée à tout moment. Les exceptions restantes disparaissent au cours de la première législature. Test climat obligatoire pour toute couverture supérieure à 5 millions d'euros. Positionner Credendo comme moteur de la transition à l'exportation. Sur le modèle de l'EIFO danois.

5. Séparer public et privé : séparer plus clairement, sur le plan juridique, les filiales privées (sans garantie de l'État) de la maison mère publique. Pas d'aide d'État implicite via la notation de la maison mère.

Ce que cela rapporte

Credendo ne coûte rien à l'État. Elle constitue de la valeur pour l'État. Les réformes proposées n'y changent rien. Ce qu'elles apportent, en revanche :

• Un contrôle démocratique sur une capacité de couverture de 33 milliards d'euros avec garantie de l'État
• Un conseil d'administration qui administre sur la base de l'expertise, pas de l'appartenance à un parti
• La certitude juridique que l'argent du contribuable belge ne se porte plus garant pour des projets fossiles
• Une structure plus claire qui protège la solide réputation de Credendo

Ce n'est pas une réforme née de la frustration. C'est une réforme née du respect pour une institution qui fonctionne bien, et qui, avec quelques adaptations, peut fonctionner encore mieux.

Phase 5 : sources

• Révisé : 2026-09-27 (factcheck : chiffres, sources, formulation intemporelle)